领益智造(002600)

投资要点：

精密智能制造龙头，内生外延全产业链一体化布局

(资料图片)

公司是消费电子零件制造龙头企业，2018年反向收购江粉磁材、借壳上市，进入电子精密功能件及结构件领域。此后多次成功完成相关收购，业务全面覆盖材料、精密功能件结构件、模组和精品组装等精密制造全产业链，应用于消费电子、汽车、光伏储能等多行业领域，未来有望进一步集中整合业务，协同效应有望得到进一步体现。2023年上半年，公司持续加强与国内外知名汽车、动力电池大客户的合作，在汽车、光储领域的布局效果显著，公司预计实现归母净利润10-13亿元，同比增长107.75%-170.07%。

消费电子：人工智能打开行业天花板，领益智造打造AI+终端制造平台

当前的消费电子市场，以智能手机、平板、笔电为主的传统3C产品已经进入存量时代，未来市场或将维持稳定。与此同时，AI落地打开了消费电子行业天花板，其中AI服务器能够为大模型高算力提供支持，市场前景广阔，据TrendForce数据，2026年全球AI服务器出货量将达236.9万台，2022-2026年CAGR达29%。同时，XR有望成为未来AI落地的终端接入口，在苹果MR入局后，为行业带来了更大的发展空间。此外，作为AI下一波浪潮的关键载体，人形机器人有望引领行业进入具身智能时代。领益智造作为全球精密功能件、结构件龙头企业，未来将致力于打造AI+终端制造平台。在消费电子领域，公司相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备及AR/VR等领域。在AR/VR领域，公司精密功能件、结构件已应用于头部VR品牌产品，同时还为AR品牌Nreal提供整机代工服务。机器人领域，领益智造子公司领鹏与大客户Hanson签署谅解备忘录，双方未来合作有望持续深入。

汽车：乘新能源汽车东风，领益智造市场地位快速提升

近些年来，随着全球各个国家及地区积极推动“碳达峰、碳中和”，各项相关政策加速落地，切实地推动了新能源汽车行业的快速发展。据EVTANK数据，2022年全球新能源乘用车销量达1082.4万辆，同比增长61.55%，预计2030年将达到5212万辆，2022-2030年CAGR达21.7%。动力电池作为新能源汽车中成本占比最高的部分，行业规模亦得到了快速提升，据SNEResearch数据，2022年全球动力电池出货量达518GWh，同比增长72.09%。预计2023年动力电池装机量为749GWh，2017-2023年CAGR达53%。领益智造2021年通过收购浙江锦泰正式进军新能源车动力电池结构件市场。未来，公司有望凭借其世界领先的精密制造能力、研发设计能力以及配套的生产基地建设满足国际、国内大客户的需求，提升市场份额。

光伏：市场前景广阔，把握风口推动海外扩张

当前，清洁能源转型日益成为世界各国的重要任务，光伏行业发展持续向好。据中国光伏行业协会数据，2022年全球光伏新增装机量达230GW，预计2030年全球新增光伏装机量将介于436GW和516GW之间，均值476GW。2022-2030年CAGR达9.52%。在各品类的光伏逆变器中，微型逆变器成本较高，品牌厂商对制造商产品及管理能力门槛较高。在全球微逆市场中，Enphase作为行业龙头，2020年市场份额超过70%，领益智造子公司赛尔康作为Enphase的核心供应商，将充分受益于客户扩产带来的发展机遇。同时，公司目前已实现全球化布局，拥有海外多个生产基地，并不断扩充产能，有望在巩固原有大客户地位的同时开拓新客户，实现在光伏领域的进一步突破。

盈利预测和投资评级

公司作为世界领先的智能制造平台，在主业消费电子产品上积极拓展，加速推进与机器人、AR/VR领域头部客户的合作，未来有望受益于AI带来的历史性发展机遇，打造AI+终端制造平台。同时，公司顺应时代发展，积极开拓汽车及光伏储能领域，随着新兴市场的规模持续增长以及公司市场份额的快速提升，公司在新领域有望迎来高速发展。

我们预计2023-2025年公司营业收入分别为392.47/455.08/529.31亿元，同比增速为13.81%/15.95%/16.31%；归母净利润分别为22.39/28.51/34.94亿元，同比增速为40.3%/27.3%/22.55%；EPS分别为0.32/0.41/0.50元，当前股价（2023年8月10日收盘价6.13元）对应PE分别为19/15/12倍。估值方法方面，我们采用相对估值进行分析。我们选择同为消费电子精密制造的立讯精密、歌尔股份、长盈精密作为可比公司，预计公司2023-2025年PE均低于可比公司平均PE，因此，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1）消费电子行业需求复苏不及预期2）机器人、AR/VR与客户合作不及预期3）汽车、光储业务增速不及预期4）汇率波动风险5）海外市场风险6）行业竞争恶化风险7）预测数据准确性风险