今年以来，美联储加息和降息预期的变化是影响贵金属价格波动的最主要因素。今年1—4月份，受海外经济增速放缓、欧美银行业风险事件等影响，市场开始期待美联储降息。4月下旬以后，海外经济体特别是美国的经济增长韧性显现，且通胀黏性显现，海外市场对降息预期最乐观的时期逐步过去。市场预计，美联储保持高利率，甚至转为再加息1~2次，同时对于风险事件的担忧也有所减缓，因此，黄金价格出现回落。6月份以后，海外经济体通胀开始逐步回落，美国部分经济数据表现不佳，黄金价格进入震荡偏强格局。

加息预期反复博弈

从短期来看，美联储加息预期仍有可能反复，从而导致价格反复。美国就业数据不佳缓解加息预期。上周，美国公布周初请失业金人数大增，就业市场疲软。但偏高的通胀水平，让市场对于美联储是否就此停止加息保持怀疑。目前，市场仍然担心未来美联储可能还要加息1次。只有美国通胀持续性的回落，以及就业数据形成趋势性的走差，才可能彻底打消市场对美联储的加息疑虑。

(资料图片仅供参考)

三季度，贵金属价格驱动中的三个因素：衰退风险、加息预期及美元预计主要有以下几个演绎情形。情形一：因为美联储要控制通胀坚持偏“鹰”货币政策，美国经济“硬着陆”，加息预期走强、衰退风险走强、美元走强。那么，对于贵金属价格的影响分别是利空、利多和利空。在此情形下，贵金属价格相对承压，但是有衰退风险的对冲。情形二：美联储坚持偏“鹰”货币政策，但利率水平保持高位，美国经济仍面临衰退风险以及其他流动性风险的影响。美联储加息预期走弱，衰退风险持平，美元走弱，贵金属价格预计得到较强支撑。情形三：美联储降息预期走强，美国经济“硬着陆”风险减缓，美联储放松货币政策，衰退风险减弱、美元走弱。在此情形下，预计贵金属价格偏强震荡运行。在三种情形下，贵金属价格下跌的空间相对有限，而价格上涨的概率较大。

看好多头配置价值

未来3—6个月，笔者仍然持续看好贵金属多头配置价值。

一是避险情绪持续支撑。近期，美国经济持续走弱，且高利率造成的系统性金融风险尚未完全出清，商业地产等领域仍有风险。从中长期来看，随着美国经济持续走弱，经济面临实质性衰退风险加大，经济的趋势性回落以及宏观金融风险对贵金属价格形成支撑。

二是美元有下行压力，将利好贵金属价格。当前其他非美经济体政策有持续收紧的趋势，日本通胀压力显现，日本央行可能意外偏“鹰”，且加拿大央行也意外加息，从加息声明来看，通胀上行的风险是加息的主要原因，且声明中未有前瞻指引。相比美联储进入加息尾声，非美经济体转“鹰”带动非美货币走强，从中期来看，美元仍可能进一步承压。

三是美联储紧缩周期接近尾声，美债收益率有下行趋势，紧缩周期对于贵金属价格的压力将进一步缓和。在避险情绪、宽松预期的多重驱动下，预计黄金和白银价格将会迎来较长周期的上涨。综上所述，Comex黄金核心价格为1900美元~2100美元/盎司，沪金440元~460元/克。Comex白银核心价格为23美元~27美元/盎司，沪银为5300元~6000元/千克，但需要警惕美国经济增长韧性超预期的潜在风险。

从更长的周期来看，预计黄金的投资价值逐步显现。全球政治环境处在向多元化格局发展的重要阶段，经历着复杂而且深刻的变化，中美两国贸易摩擦、俄乌冲突等事件也标志着此前全球化发展的大趋势已经发生了根本性的扭转。

在过去漫长的经济金融史中，黄金的价值经过了长期的历史检验，贵金属的避险价值以及货币属性将逐步显现。（作者单位：金瑞期货）